Аллокация в IPO: почему исполняется лишь часть заявки

Команда Dynatrace отмечает IPO у Нью-Йоркской фондовой биржи. Фото: Dynatrace / Wikimedia Commons, CC BY 4.0. 

Что такое IPO

IPO (Initial Public Offering) – первичное публичное размещение акций. Компания впервые предлагает свои акции широкому кругу инвесторов и обычно одновременно выходит на биржу. После начала торгов бумаги можно покупать и продавать на рынке.

Для бизнеса IPO – способ привлечь капитал на развитие: строительство, новые продукты, погашение долга или приобретение других компаний. Размещение также дает ранним акционерам возможность продать часть своих пакетов. Деньги за новые акции получает компания, а за бумаги из существующих пакетов – продающие владельцы. Состав предложения и назначение привлеченных средств раскрывают в документах IPO.

Инвестор приобретает долю в бизнесе. Его результат зависит от дальнейшей стоимости акций и возможных дивидендов. После выхода на биржу компания регулярно раскрывает финансовую отчетность и существенные события, поэтому за ее результатами можно следить по публичным документам.

Как формируется цена размещения

Перед традиционным IPO компания вместе с банками-организаторами, или андеррайтерами, обычно объявляет предварительный ценовой диапазон. Банки собирают заявки и формируют книгу спроса: сколько акций инвесторы готовы купить и по какой цене. По итогам компания и организаторы устанавливают окончательную цену и объем предложения.

Первоначальный диапазон может измениться до размещения. Поэтому до подачи заявки полезно выяснить, по какой цене она может быть исполнена и потребуется ли повторное подтверждение при изменении условий. Если в карточке указана оценочная цена, окончательный размер покупки станет понятен после объявления фактической цены IPO и аллокации.

Что такое аллокация

Аллокация в IPO – распределение акций между участниками первичного публичного размещения. Для отдельного инвестора ее обычно выражают в процентах от поданной заявки.

Инвестор подает заявку на IPO на $10 000, а после размещения получает акции только на $2 000. Остальные деньги возвращаются на баланс. Так работает частичная аллокация: она определяет, какая доля заявки действительно пойдет на покупку акций по цене размещения.

Аллокация = сумма покупки акций / сумма заявки × 100%.

Полное исполнение заявки соответствует аллокации 100%. При нулевой аллокации инвестор не получает акций.

Кто распределяет акции

Компания и банки-организаторы определяют, как распределить предложенные акции между участниками размещения. Получателями могут быть инвестиционные фонды и брокеры, через которых подают заявки частные инвесторы.

Распределение происходит на нескольких уровнях. Сначала участники размещения получают свои объемы, затем брокеры распределяют доступные бумаги между клиентами. Поэтому два инвестора с одинаковыми заявками, поданными через разных посредников, могут получить разное количество акций.

На американском рынке существенную долю размещений часто получают институциональные инвесторы: фонды, страховые компании и другие крупные участники. Конкретные пропорции и правила различаются от сделки к сделке.

День IPO Redfin на Nasdaq, 28 июля 2017 года. Фото: Steve Jurvetson / Wikimedia Commons, CC BY 2.0.

Почему заявки исполняют частично

Количество акций в IPO ограничено. Когда инвесторы хотят купить больше бумаг, чем предлагается, возникает переподписка: совокупный спрос превышает объем размещения. Организаторам приходится выбирать, кому и сколько акций выделить.

Допустим, компания предлагает 10 млн акций, а заявки поступили на 50 млн. Книга заявок переподписана в пять раз. Простое деление дало бы по 20% каждому участнику, однако фактические условия могут предусматривать разные категории инвесторов и разные способы распределения.

На итог влияют объем акций, доступный конкретному брокеру, спрос его клиентов и правила размещения. Некоторые сделки предусматривают особые условия для небольших заявок, другие ориентируются на крупных долгосрочных инвесторов. Единого процента аллокации для всех IPO нет.

Примеры на Regolith

В размещениях с участием Regolith размер выделенного объема также различался. На иллюстрации ниже приведены примеры Legence, Bullish и Figure для заявки на $10 000.

В случае Legence на покупку приходилось 78% заявки, или $7 800. В случае Figure – 16%, или $1 600. Разница показывает, насколько существенно аллокация может менять фактическую сумму участия даже при одинаковом первоначальном бюджете.

Как аллокация влияет на прибыль

Предположим, инвестор подал заявку на $10 000 и получил аллокацию 10%. По цене IPO $20 за акцию он приобрел 50 акций на $1 000. Оставшиеся $9 000 вернулись на баланс.

Позже инвестор продал все 50 акций по $26. Выручка от продажи составила $1 300, а прибыль – $300 до комиссий и налогов. Доходность вложенной в акции суммы равна 30%. Если сопоставить прибыль со всеми $10 000 первоначальной заявки, получится 3%.

При расчете собственного результата из выручки от продажи нужно вычесть стоимость покупки и связанные со сделкой расходы. Для доходности позиции базой служит сумма, фактически вложенная в акции; для оценки использования бюджета можно отдельно сопоставить прибыль со всей суммой заявки.

Стоит ли увеличивать заявку

После низкой аллокации может возникнуть желание подать следующую заявку с запасом. Например, запросить акций на $20 000, рассчитывая, что исполнят только 10% и фактическая инвестиция составит $2 000.

Такой расчет требует осторожности: итоговый процент заранее неизвестен. Если заявку удовлетворят на 80%, покупка составит уже $16 000. Размер заявки разумно выбирать с учетом суммы, которую инвестор готов направить в одну компанию при полном исполнении.

Правила брокера тоже имеют значение. Например, Fidelity прямо указывает, что увеличение запрошенного количества акций само по себе не повышает шансы получить аллокацию. Механизм конкретного посредника нужно изучать до подачи заявки.

Цена IPO и биржевая цена

Аллокация дает возможность приобрести выделенные акции по цене размещения. После начала торгов котировка формируется на бирже и может сразу оказаться выше или ниже этой цены.

Если инвестор получил лишь часть желаемого объема, остальные акции можно попытаться купить на рынке. Это будет отдельная сделка по доступной биржевой цене. При росте котировок такая покупка повысит среднюю стоимость позиции и изменит расчет ее доходности.

Срок возможной продажи также зависит от условий участия. Если предусмотрен локап – период ограничения на продажу, – рост цены в день дебюта еще не становится реализованной прибылью. Для расчета результата нужна цена, по которой инвестор действительно сможет продать бумаги.

Церемония выхода Athena Technology Acquisition Corp. II на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Фото: Boosquet / Wikimedia Commons, CC BY-SA 4.0.

Что проверить перед участием

До подачи заявки полезно изучить документы компании и условия конкретного предложения. Для IPO в США подробные сведения обычно собраны в регистрационной заявке S-1 и проспекте размещения. В них стоит проверить пять вещей:

• Кому достанутся деньги. В разделе Use of Proceeds указано, на что компания направит привлеченные средства. Состав предложения показывает, какую долю продают существующие акционеры.
• Как бизнес зарабатывает. Посмотрите динамику выручки, прибыль или убыток, денежный поток и долговую нагрузку. Важна и зависимость от отдельных клиентов: потеря крупного заказчика может существенно повлиять на результаты.
• Какую оценку предлагают. Цена одной акции сама по себе мало говорит о стоимости бизнеса. Сопоставляйте капитализацию после размещения с выручкой, прибылью и оценками компаний того же сектора. Для убыточного бизнеса дополнительно важны запас денег и темп расходов.
• Как исполняется заявка. Уточните срок подтверждения, порядок резервирования и возврата денег, а также базу начисления комиссий: от поданной заявки или от фактической покупки. Это влияет на сумму расходов при низкой аллокации.
• Когда можно продать акции. Проверьте наличие локапа, его срок и условия выхода. Возможность продать бумаги в первый день торгов зависит от условий вашего участия.

На Regolith неиспользованная часть заявки возвращается на баланс. Условия участия указаны в карточке каждого предложения. Сумму заявки стоит выбирать так, чтобы даже при полном исполнении доля одной компании оставалась приемлемой для вашего портфеля.